已在资本市场沉寂数年的闽系房企明发集团（国际）有限公司（下称“明发集团”，00846.HK）终于迎来了转机。

1月18日，明发集团复牌。当日，市场上的看空情绪不断蔓延，最终股价暴跌61.38%，收报0.73港元；不过，复牌次日，明发集团的股价便开始回暖，1月19日，收报0.79港元，涨幅为8.22%。

2009年登陆港交所的明发集团，在2016年因业绩真实性被质疑，被港交所要求停牌。期间，明发集团通过补充发布年报，更换上市公司董事会、管理层等措施，终于在2021年年初恢复上市地位。

IPG中国区首席经济学家柏文喜告诉中国房地产报记者，上市公司地位对于停牌多年的明发集团而言，意味着企业形象、品牌影响力与市场公信力。加上多年不能交易，投资人和实际控制人的压力也是可想而知的，这也就是明发愿意全部更换管理层也要复牌的原因。

但毕竟实际控制人未发生变化，明发集团还掌握在黄氏家族手中。即使管理层全部更换，柏文喜补充认为，“理论上，未来还有可能恢复原管理层，除非市场监管机构与港交所对原管理层复职发出禁令。”

停牌风波

成立于1994年的明发集团，是由黄氏四兄弟亲手创办，其中，持股55%的主席黄焕明拥有绝对控制权，其余三兄弟分别占15%股权。

在分工方面，黄焕明掌管着公司资金财务、投资情况，主管上市、宏观战略等方面；黄庆祝则主要负责厦门总部事务，业务范围主要在广东和福建，曾负责多个城市的商业广场开发及营销；黄连春则分管南京总部，黄丽水专攻设计等技术方面。

2009年，明发集团成功登陆港交所，成为继宝龙地产、禹洲地产之后在香港上市的第三家厦门民营房企。

成为公众公司后，明发集团的财务数据始终受到公众的关注。2015年，明发利润巨幅缩减至2609.4万，仅达到2014年8.29亿元的3.15%。也正是2015年的年度业绩，让明发集团陷入停牌危机。

直接导致明发集团停牌的，是一位会计事务所独立核数师，对明发集团2015年年报“不发表意见”，认为其财务数据真实性存疑。

该核数师表示，其未能取得明发集团在2014年的三笔出售事项足够且适当的审核凭证，对上述交易的商业实质、收款及付款的性质及来源存在疑问。具体而言，三笔出售的受让方涉及最终明发集团本身或其受薪行政人员的关联人士，甚至是控股股东及其关系密切的家庭成员。

因上述三项出售事项事关重大，彼时核数师要求对交易真确性及商业实质性进行独立调查，但截至2015年业绩报告发布，明发集团并未展开调查。2016年4月1日，明发集团正式停牌，一直至今。

2016年4月29日及2018年7月27日，港交所先后两次向明发集团发出复牌指引，但直到2018年8月1日港交所正式发布修订版的"上市新规"——即倘若企业维持停牌连续12个月则可取消其上市地位。之后，明发集团才开始加快复牌的动作。

2019年7月，明发集团相继公布了内部监控缺陷、补救措施以及实施的进度，并披露2016-2018年三个财政年度各份年报及中期报告。

人事方面，2020年4月，创始人兼主席黄焕明辞任。随后于7月，黄庆祝辞任执行董事兼集团首席执行官，黄连春辞任执行董事、集团首席运营官兼执行副总裁。至此，明发家族四兄弟均离开了一线管理职位，退居幕后。

国金证券(香港)执行董事兼投行部董事总经理黄立冲对记者称，明发停牌已经超过4年，当时，其停牌的时间点还属于旧的停牌和除牌机制。在旧的停牌机制下，港交所要求一家企业复牌有更宽松的要求，会给与更多的时间，港交所会看公司是否有财困，是否有潜在的没有处理和调查清楚的财务问题。

目前看来大股东和之前董事辞职，某种程度来说，获得港交所的接受，算是解决了之前公司管理存在的责任缺失问题。

柏文喜认为，眼下，明发集团的成功复牌交易，对于明发的市场形象与企业信用恢复是一个较好的契机，但是之前的“财务造假存疑”“创始人离任”等问题还需要明发给出合理的澄清以及以稳定的业绩与运营实践对市场疑问做出答复。

千万土储

虽然明发集团近年来几乎与资本市场脱钩，但其在土地市场上仍在不断积累实力。

资料显示，2016年以后，明发集团布局了长三角、环渤海等地区在内的超50座内地城市，并进驻香港和台湾地区，以及日本、柬埔寨、泰国、澳大利亚等国发展地产业务；累积投资、开发规模近3000万平方米（含储备土地），其中商业地产超1000万平方米。

2016年-2018年，明发集团应占土地储备分别为1820万平方米、2140万平方米、2240万平方米，合计持有项目分别为77个、99个、116个。

截至2020年6月30日，明发集团应占土地储备增加5.6%至约2250万平方米，合共包括133个项目。其中，福建在明发总土储中占比为10.4%，安徽和江苏的土地储备则分别高达36.8%、22.3%，此外在北上深一线城市占比1.2%；且这批位于江苏、安徽的发展中物业，极大部分将于2021年完工。

2020年，明发集团的全口径销售额为106.6亿元，在克而瑞排行榜中位于171名。目前，除少数几家房企的土储货值达到万亿以上外，明发集团这样的土储水平在行业内属于中游水平，远超其销售所处位置。

与房地产行业的整体发展趋势相同，明发集团也陷入增收不增利的困境。从综合收入上看，明发集团呈上升趋势。历年财报数据显示，2016年-2019年综合收入分别约为人民币50.9亿元、100.71亿元、116.42亿元和126.61亿元。

同期，公司权益持有人应占综合利润分别约为人民币11.69亿元、10.24亿元、8.55亿元和9.52亿元，仅2019年的净利润实现小幅抬升。此外，2016年至2018年，集团每股基本及摊薄盈利已由人民币19.2分减少至人民币14.0分。

融资方面，2017年至2019年，明发集团的融资现金流分别为人民币40.79亿元、4.23亿元和-36.50亿元。2020年6月，明发集团还曾发行了一笔1.76亿美元债券，按年利率22%计息。若未能按条件支付到期款项，这笔债券利率或将高达32%。

由此看来，明发集团亟须上市平台恢复正常运行，为其补充低成本融资渠道。

柏文喜认为，考虑到当下市场环境的疫情反复，以及“三道红线”严控房企融资，明发集团目前想要获得资本市场的认可，仍旧困难重重。

但复牌也带来了转机，毕竟明发集团拥有相对优质的资产与可持续的业务，再加上上市公司的地位，如果以复牌为契机将公司经营纳入正轨，明发的未来还是有较大的可想象空间的，柏文喜判断。